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恒宝股份:转型与外延并购驱动公司新一轮价值重估

发布时间:2015-03-11    研究机构:海通证券

事件:

海通电子团队3月10日对公司进行了跟踪调研,了解公司的业务发展和转型进展。

点评:

自我们2015年2月5日发布报告推荐恒宝股份(002104)以来,公司股价累计已有近35%的涨幅,我们感谢市场对于我们投资建议的肯定,同时也分享投资者获利的喜悦。在此我们希望为大家再次梳理下公司的投资逻辑,因为公司自身的价值才是我们坚定看好公司市场表现的关键所在。

我们前期推荐公司的逻辑包括4方面:估值低估、业绩高增长、转型逐步落地、外延并购预期。同时,我们看好移动支付产业链在全年的表现。综上,业绩弹性融合估值弹性,我们坚定看好公司在15年的市场表现。

经过这段时间的上涨,我们认为公司主业的价值低估已基本得到修复。我们初始推荐时公司股价13.8元,当时的动态PE仅25倍,我们判断公司当时的股价明显是被低估的。原因是我们预计公司15年EPS 0.63元(增长50%,具体分业务分析可参考我们上一篇报告),考虑到公司传统智能卡业务的行业增速放缓、我们稳健给予公司2015年传统业务30倍PE,对应目标价约18.9元,所以仅考虑主营业务公司当时的价格都是被低估的。而目前公司股价已接近18元,可以说从公司主业的角度来看,前期主业价值低估已基本被市场所修复。

但公司目前依然存在充足的估值提升空间,主要由三方驱动:转型落地、外延并购、移动支付的兴起。

我们判断,公司的转型目标是从硬件制造厂商向软硬件一体的平台化厂商转变,这也符合全球智能卡行业发展的大趋势。(1)随着智能卡行业的逐步成熟,硬件制造环节所创造的价值附加值有限,平台运营和服务成为行业的下一块蛋糕,全球智能卡巨头金雅拓计划到2017年在平台运营和服务业务领域实现10亿美元收入,相比2012年的营收规模增长2.5倍,我们相信这也是国内的智能卡公司必然的转型方向;(2)我们判断,恒宝目前的转型路径是基于公司mPOS产品开发商家管理系统,可以实现商家每日流水、存货等管理,进而可以在此基础上实现商家会员管理、优惠券的分发、O2O、借贷征信系统等业务,该业务的难点在于线下商户的推广,我们预计公司可以借助地方小型银行以及地推公司来实现。

我们判断公司外延并购的方向与公司转型方向mPOS平台业务是一体的,并购本身是为了推动公司转型业务的开展。公司自2014年9月份成立5亿元的并购基金以来,已考察了大量潜在并购标的,我们预计15年极大概率公司的外延并购将会落实,公司的转型业务将由此获得有力推动。考虑到mPOS相关业务极有可能涉及到收单方业务,我们合理推断公司并购的标的应当具备收单方资质,并且已有一定的线下商户资源,这样对于公司mPOS平台运营业务的推广最为有利。公司移动支付业务本身高速增长,而市场偏好将进一步提升公司整体估值。(1)公司移动支付业务包括两块,一是SWP-SIM卡,二是针对银行TSM平台开发的APP。我们预计,2015年SWP-SIM卡出货量约3000万张(同比增长300%),按5.5元每张的单价计算,为公司创造的业绩约1.65亿元,同时随着NFC支付用户量的增长,预计TSM平台的APP业务15年也能有部分业绩释放,综合来看未来两年公司移动支付业务将保持高速增长;(2)随着Apple Pay进入中国预期的增强、三星谷歌等移动支付解决方案的推动、国内运营商对于SWP-SIM卡推动的加强、全终端方案手机的热销,我们判断近场支付市场15年极大概率将迎来强劲增长,移动支付必将是A股15年市场的热点,而恒宝是近场支付产业链上的重要标的,市场的偏好将显著推动公司整体估值的提升。

综上,公司主营业务强劲增长,支撑公司股价提升;转型发展和外延并购符合智能卡行业发展大趋势,驱动公司新一轮价值重估;移动支付业务本身高速增长,而市场偏好的加强又将提升公司整体估值水平。业绩弹性融合估值弹性,继续坚定看好公司后续市场表现!

维持“买入”评级,第一阶段目标价22.05元。我们预计恒宝股份2015-2016年销售收入分别为23.54/29.80亿元,对应的净利润分别为4.50/5.40亿元对应的EPS分别为0.63/0.76元。我们保守给予公司2015年35倍PE,对应12个月目标价22.05元,维持“买入”评级。

主要不确定因素。公司税控盘出货量低于预期、公司转型慢于市场预期。

申请时请注明股票名称